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유사한 현상이 한국 경제에서도 일어나고 있다. 주식시장이 완연한 회복세를 보이고 미 연방준비제도(Fed)가 완화적 통화정책기조로 돌아섰음에도 불구하고 여전히 원·달러환율은 고공행진을 하고 있다. 외환시장은 한국 경제의 저성장을 경고한다. 우리 경제가 당면한 최대 도전은 바로 저성장이다.
◇원화 약세
달러화 대외가치가 떨어지고 있음에도 불구하고 폭등한 원·달러환율이 회복되지 않는 것은 원리금균등상환 엑셀 원화 약세 요인이 작용하고 있기 때문이다. 달러화 중심의 국제통화질서에서 일국의 달러화 환율은 달러의 대외가치라는 공동 요인과 해당국 경제 특성에 따른 개별 요인도 함께 반영한다. 이 두 요인은 시장환율로부터 식별될 수 있다.
위 그래프는 2020년 1월부터 2025년 8월까지 월별 달러화 유효환율과 원·달러환율을 2020년 1월을 기준( lh신혼부부전세자금대출조건 100)으로 지수화해서 보여준다. 달러화 유효환율은 달러화 대외가치를 측정하기 위해 주요 교역국 환율을 하나의 지표로 통합한 것이다. 마찬가지로 원·달러환율도 그 값이 증가할 때 달러화 대비 원화가치도 높아지도록 조정해 원·달러지수를 산출했다. 지수화는 달러화 유효환율과 원·달러 환율을 일목요연하게 비교 가능하게 한다.
2025년 8월 달 휴학생정부학자금대출 러화지수는 104.9로 2020년 1월 대비 그 가치가 4.9% 상승에 불과했지만 같은 기간 원·달러지수는 84.1이었고, 달러화 대비 원화가치는 15.9% 하락했다. 원·달러환율로 재해석하면 15.9% 상승한 원·달러환율 가운데 4.9%는 달러화 강세, 나머지 11%는 원화 약세에 따른 것이다.
이처럼 원·달러지수의 변동을 달러화 강세와 저축은행취업자금대출 원화 약세 요인으로 구분하면 포스트 팬데믹 원·달러환율이 폭등한 배경을 규명할 수 있다. 그래프의 붉은 실선은 2020년 1월 대비 원·달러지수의 하락폭 가운데 원화 약세 요인을 별도로 분리해 나타낸 것이다.
여기서 원·달러지수와 원화 약세 요인이 유사한 추이를 보이는데 실제로 그 상관계수는 0.93으로 매우 높다. 즉 표본기간 68개월 미소금융창업자금 동안 원·달러환율 변동의 93%는 원화 약세에서 비롯된 것이다. 달러화 강세가 아닌 원화 약세가 원·달러환율을 주도하는 것이다.
◇저성장
원·달러환율이 원화 약세에 의해 주도된다는 것은 달러가 약세로 돌아서도 원화 약세 요인이 해소되지 않는 한 떨어지는 데 한계가 있을 수밖에 없다는 점을 말해준다. 실제로 올해 들어서 달러화지수가 크게 하락했음에도 불구하고 원·달러환율은 소폭 내렸다.
현재 원화는 주요국 통화 가운데 엔화 다음으로 가치가 폭락했다. 2020년 1월과 비교하면 신흥국 통화에 대해 8.2%포인트, 대만달러화에 대해 15.5%포인트 하락했다. 전통적인 환율결정이론에 따르면 환율은 내외 금리차와 함께 경제성장에 대한 시장의 기대를 반영한다.
원화 약세는 한국 경제 저성장에 대한 우려에서 비롯된다. 민간부문의 빚이 과다한 가운데 금리 인상으로 촉발됐으나 다시 미국의 관세 부과로 수출 부진까지 더한 한국 경제의 이중고가 성장에 미칠 부정적 영향을 외환시장이 반영하는 것이다. 원·달러환율이 한국 경제의 저성장에 걸맞게 한국민의 생활수준이 재조정되도록 새로운 균형을 찾아가고 있다고 해도 반박하기 어렵다.
한편 폭등한 원·달러환율이 수출 증진의 기회가 될 수 있다는 시각도 있다. 환율 상승이 수출 증가와 수입 감소를 동반하는 ‘지출전환효과’를 가져와 대외수지가 개선되고 이때 성장을 끌어올릴 수 있다. 그러나 지출전환효과는 수출기업이 자국 통화로 그 대금을 받는다는 전제 위에서 성립하는 성질이다. 수출 시 원화 결제는 3% 미만이고 달러화 결제가 85%에 이르는 현실에서 지출전환효과를 기대하기는 힘들다.
다만 높은 원·달러환율은 일본이 그렇듯 수입이 줄어드는 지출조정효과에 따른 수지 개선과 수출기업의 원화 표시 영업이익이 증가하는 결과를 동반한다. 또 일본의 장기침체를 악화했던 부채 디플레이션이 한국 경제에 일어날 가능성은 희박하다는 점은 안심거리다.
◇외환시장의 경고
외환시장은 한국 경제의 저성장을 경고하고 있다. 사실 저성장은 지난 10여 년에 걸쳐 기업별·산업별 거시 데이터에서 공통적으로 확인되는 생산성 정체를 통해 이미 경고한 바 있다. 생산성이 지속가능성장의 지표이기 때문이다. 저성장은 현재 한국 경제가 당면한 최대 도전이다. 높은 원·달러환율이나 생산성 정체는 둘 다 저성장을 말해주는 중요한 지표다. 차이가 있다면 생산성과는 달리 환율은 사람들이 매일 체감하는 시장가격이라는 것이다.
팬데믹 당시 선진국을 중심으로 일으킨 막대한 재정 지출은 포스트 팬데믹 시대에서 외환금융시장에 민감한 파장을 일으키고 있다. 영국의 리즈 트러스 신임 총리가 감세안을 발표했을 때 시장이 요동쳤으며 결국 두 달 만에 그는 물러났다. 도널드 트럼프 행정부의 감세법은 ‘미국채=안전자산’이란 공식에 회의론을 제기했다. 성장 촉진이라는 당초 의도에 어긋나게 시장은 얼마든지 형벌로 답할 수 있는 것이다.
정부의 선의에 따른 경제정책이 예상치 못한 파급효과를 초래할 가능성을 생각해야 한다. 더욱이 글로벌 경제의 레짐 시프트가 일어나는 가운데 고조되는 지경학·지정학적 위험은 해외의존도가 높은 한국 경제에 또 다른 위험 요인이다. 이를 고려하면 비록 저성장이 한국 경제가 당면한 최대 도전이기는 하지만, 그에 앞서 성장촉진정책이 어떤 파급효과를 동반할지, 어떤 이해상충의 문제가 있는지 신중히 고려돼야 한다.
이는 현대적 의미의 경제안보와 연결된다. 경제안보는 지속가능한 번영을 최대화하기 위해 불확실성을 제어하는 역량이다. 유럽연합(EU)을 탈퇴한 영국이 지난해 말 미국이 떠난 포괄적·점진적 환태평양경제동반자협정(CPTPP)에 가입한 것은 수출 확대와 수입 다변화로 경제안보가 강화될 것이라는 판단이 작용한 것이다.
◇경제안보
성공적인 경제안보를 위해서는 국제무역을 확대하는 시장친화적 접근방식을 견지하면서 이해당사자들을 설득하고, 성장촉진정책에 앞서 성장을 가로막는 걸림돌을 치우기 위해 노력해야 한다.
성균관대 경제학과 명예교수·전 한국경제학회장
■ 용어 설명
‘지출전환효과’란 특정 재화나 서비스에 대한 지출이 줄어들면 감소 금액만큼 다른 재화나 서비스로 이동하는 효과. 예를 들면 환율이 오르면 수입품 가격이 비싸져 국내 소비가 진작되는 것.
‘원·달러환율’은 원화와 미국 달러의 교환 비율. 환율 변동은 수출입 가격이나 기업 경쟁력, 소비자 물가 등에 직접적 영향을 미침. 환율이 높으면 원화가치는 떨어지고 낮으면 그 가치가 올라가.
■ 세줄 요약
원화 약세: 달러화 대외가치가 떨어지는데도 폭등한 원·달러환율이 회복되지 않는 것은 원화 약세 요인이 작용하기 때문. 원·달러지수와 원화 약세 요인의 상관계수는 무려 0.93. 즉 원화 약세가 원·달러환율을 주도하는 형국.
저성장: 원화는 주요국 통화 가운데 엔화 다음으로 가치가 폭락 중. 원화 약세는 한국 경제 저성장에 대한 우려에서 비롯된 것. 원화 약세에 따른 높은 원·달러환율이 수출 증진 등 ‘지출전환효과’로 이어지기는 힘든 상황.
외환시장의 경고: 저성장은 한국 경제가 당면한 최대 도전임. 하지만 정부의 선의에 따른 경제정책이 예상치 못한 부정적 파급효과를 초래할 수도. 성장촉진정책에 앞서 경제적 불확실성을 제어하는 경제안보 관점이 필요.